选录：赢了阛阓，输了估值

开端：向阳本钱论

作家：楠小君

智能清洁电器赛谈曾阅历过实简直在的本钱高光时刻。

2020年至2021年间，在居家需求爆发和浸透率快速擢升的双重激动下，扫地机器东谈主成为破费电子边界增速最快的细分品类之一。

彼时，本钱阛阓赐与极高溢价，石头科技（688619.SH）股价一度冲破1400元/股，成为A股阛阓第二高价股，市值迫临千亿元；科沃斯（603486.SH）市值一样冲破千亿大关，市盈率一度越过100倍。

两家公司被冠以“扫地茅”的名称，阛阓逻辑了了——高成长、高时间壁垒、全球替代。

如今，行业仍在增长，但二级阛阓的魄力已彰着转冷。

以石头科技为例，公司近期先后败露了2025年年报和2026年一季报。两份财报呈现出天悬地隔的事迹信号。

2025年全年，营收同比增长56.51%至186.95亿元，创下历史新高，但归母净利润同比下滑31.03%至13.63亿元；

紧接着的2026年一季度，营收和净利润双双完了20%以上的正增长，毛利率降幅也大幅收窄。

一边是业务膨胀加快，全球份额登顶，收入三年增长116%；另一边是市值恒久在300亿元隔邻盘桓，市盈率压缩至20倍驾御，与高光时辰的百倍PE变成显着对比。

类似的境遇也出当今同业身上。科沃斯此前预报全年归母净利润同比增长110.9%–123.3%，但年头以来股价抓续回调，阛阓反响平凡。

整条赛谈似乎堕入了“事迹增长、估值收缩”的集体逆境。

增收不增利，全球费钱铺路

2023年曾是石头科技的盈利高点。

昔日营收86.39亿元，归母净利润达到20.51亿元，同比增长73%，毛利率54.1%为四年来最高。公司完成了从小米生态链企业向自有品牌全球化公司的转型。

但而后两年，增收不增利的情状缓缓清爽。

2024年营收增长38%，净利润驱动下滑3.6%。2025年矛盾进一步扩大：营收暴增56.5%，净利润却大跌31.03%至13.63亿元，不仅远低于2023年的峰值，也低于科沃斯同期预测的17–18亿元。

利润下滑的中枢原因是全球膨胀的成本上涨。

为霸占国外阛阓份额，石头科技遴荐了“以价换量”计策，将旗舰时间下放至中低端机型。2025年扫地机销售均价降至2700元/台，同比下落14.1%。

与此同期，销售用度达到48.94亿元，同比大增64.95%，主要用于开导国外渠谈：参加好意思国Target、Costco、Home Depot等商超，诡秘韩国40多家高端百货，在欧洲搭建Media Markt和家乐福的线下网罗。

代价不小，但后果也彰着。

2025年石头科技扫地机全球销量562万台，以17.7%的阛阓份额登顶全球第一，高出科沃斯和iRobot。

从恒久品牌竖立角度看，2025年的利润下滑不错交融为修筑全球渠谈护城河所支付的必要成本。

本钱隐衷，行业逻辑在切换

关系词二级阛阓并未因此赐与更高估值。

这并非石头科技一家的问题。科沃斯、九号公司等同业也阅历了类似的“估值落潮”，市值从千亿或近千亿高点回落至300亿元隔邻，市盈率从80–120倍压缩至15–25倍。

估值收缩的背后，是赛谈里面逻辑的变化。

第一，时间同质化加重。

当居品从尝鲜者走向全球用户时，导航、避障、清洁等中枢功能的边缘纠正空间变小，用户越来越难感知不同价位居品的履行互异。

互异化消弱的为止是价钱战压力上涨。

石头科技将AI避障、底盘升降等旗舰时间下放至P20系列，自己即是时间普惠拉平居品区隔的体现。

图源：石头科技官微

第二，竞争神态正在重塑。

具身智能的兴起蜕变了赛谈治安。从AWE 2026展台看，头部玩家纷纷在扫地机中加入“兄弟脑”的具身智能身分：石头科技的G-Rover轮足爬楼机器东谈主、追觅的仿生六足爬楼机器东谈主Cyber X、MOVA的“会飞”扫地机器东谈主Pilot 70。

同期，大疆凭借无东谈主机边界的时间积聚切入扫地机器东谈主赛谈，仅用8个月就将线上份额推至行业第六。

第三，破费属性未发生质变。

扫地机器东谈主、洗地机在大多量家庭中仍属于“增强型可选破费品”，而非雪柜、空调那样的必选项。在经济概略情趣较高的情况下，可选破费品的估值逻辑自然比必需品脆弱。

轮廓来看，利润波动仅仅上层情状。

石头科技们面对的是系数这个词行业从“高成长科技股”向“老结婚电股”估值逻辑切换的阵痛。

下一步，从单品冠军到生态构建

从全球神态看，“中国五虎”（石头、科沃斯、追觅、小米、云鲸）在2025年包揽了全球出货量前五，所有份额越过70%。

中国品牌已全面接收全球清洁机器东谈主阛阓，但神态尚未巩固。

追觅在欧洲的强势、大疆的入局、科沃斯的盈利质地，王人意味着石头科技“全球第一”的位置并不雄厚。

参照好意思的、海尔等家电龙头数千亿营收、数千亿市值的体量，石头科技现时约300亿元的市值仍然仅仅一个“单品冠军”的限制。

在家电行业的恒久竞争中，简直的巨头需要构建“生态+垂直供应链+居品矩阵+品牌效应”四重护城河。

按这个框架评估，石头科技的上风和短板王人很了了：

居品矩阵和品牌效应也曾成就：全球份额第一，国外营收流通三年保抓50%以上增速，洗地机和割草机变成第二、第三增长弧线。

图源：石头科技2026年一季度财报

垂直供应链和生态竖立仍处于转型期。早期动作小米生态链企业，石头科技依赖代工口头，中枢坐褥步调受制于东谈主。

2023年投资4.6亿元的惠州智造工场投产，公司才驱动向研产销全链条掌控回荡。

只须完成供应链自主，才略将品控和中间步调利润里面化，并将扫地机时间横向移动至洗地机、割草机等更多品类。

生态竖立方面，石头科技已有所布局，行业尺度上，2026年3月招引发布了《家庭大地清洁尺度白皮书》，激动产业生态共建。

但从单一清洁品类向全场景智能活命平台演进，距离“时间同源+品类拓展+尺度共建”的生态级壁垒仍有较大差距，甚而尚处于从0到1的阶段。

全球化的限制效应、垂直供应链的整合智商、平台化的生态构建，这三者的类似，才是石头科技恒久增长的结构性底盘。

2026年一季度营收和净利润的双增长是一个积极信号，但要完了简直的价值重估，公司还需要在供应链自主和生态构建上拿出更多履行性泄漏。